1、为什么大家都给孩子喝飞鹤的星飞帆系列奶粉？
营养成分。和母乳成分越相似的奶粉就越安全健康。其次，配方奶粉中还会根据不同需求添加不同的营养成分，如维生素D和钙、DHA、铁、锌等等。每一种的食用效果都有区别。2.阶段性。不同阶段的营养需求是不同的。选购的时候妈妈们应该注意奶粉包装上标写的适合年龄段，选择适合你的那一种。3.特殊体质。有一些特殊体质的孩子不能食用标准的配方奶粉或者需要食用含有特定物质的奶粉等等。这些都需要特别注意，因为很容易对孩子造成伤害。4.安全来源。对于奶粉的安全考虑更为周全和必要。首先要注意地点，一定要在正规的进行选择；其次要注意食品安全标志和生产日期，最后，仔细核对配方成分。注意奶粉不应含有任何添加剂，另外，奶粉的成分应该在配方表中完全呈现，如果发现有含糊表达或者配方成分不全等情况，不要选择。
2、飞鹤乳业在中国的股票代码
飞鹤乳业没有在中国上市，是在美国上市。
在美国的股票代码：飞鹤乳业(ADY)
简介：
飞鹤始建于1962年，从丹顶鹤故乡齐齐哈尔起步，是中国最早的奶粉企业之一。53年来，飞鹤一直专注于针对中国人体质研制奶粉，对中国宝宝体质特点及需求展开大量研究，引领行业开创多种提升奶粉对中国宝宝体质适应性的技术、配方与工艺。因此，飞鹤被誉为更适合中国宝宝体质的奶粉。2011年，飞鹤奶粉对中国宝宝体质的高度适应性，通过临床喂养实验验证。实验结果显示，食用飞鹤奶粉的宝宝，在粪便（包括颜色、硬度及形态）、尿钙、行为发育、生长发育、语言能力、社交能力等方面，与食用母乳的宝宝没有明显差异。这表明飞鹤奶粉是真正适合中国宝宝体质的奶粉。2015年，飞鹤荣获素有全球食品界"诺贝尔奖"之称的世界食品品质评鉴大会金奖，成为中国唯一一家荣获该大奖的婴幼儿奶粉品牌，充分说明飞鹤奶粉品质已达到国际先进水平，获得国际社会普遍认可。
飞鹤已形成集生产、运营、销售为一体的现代化企业，拥有4座婴幼儿奶粉核心加工厂。飞鹤现已建成遍布全国的销售网络，超过95000家终端门店，近1000名一级经销商，覆盖全国32个省市自治区，现有员工两万余人，2013年销售额近50亿。另外，飞鹤旗下还拥有3家独立运作子公司及15家紧密合作公司。 2014年，响应国家兼并重组新政，飞鹤乳业先后并购了吉林艾倍特乳业和陕西关山乳业。
3、世界十大放心奶粉品牌有什么？
世界十大放心奶粉品牌有惠氏、雅培、雀巢Nestle、美赞臣、美素佳儿、飞鹤、贝因美、爱他美、雅士利、伊利。
1、惠氏
惠氏隶属于世界500强企业。始终秉承“百年卓越，惠泽新生”的品牌信仰。近百年来，在婴幼儿营养品领域取得一系列重大的科学创新，以全球统一的卓越品质，为80多个国家和地区的婴幼儿提供安全、值得信赖的营养品，深受医务人员、营养专家和消费者青睐。
主要产品有金装系列（健儿乐、幼儿乐、学儿乐）、爱儿乐妈妈孕产妇奶粉，膳儿加偏食宝宝奶粉。
2、贝因美
贝因美初创于1992年，贝因美婴童食品股份有限公司成立于1999年。贝因美2011年在深交所挂牌。
公司以“亲子顾问，育儿专家”为品牌定位，主要从事婴幼儿食品的研发、生产和销售等业务。公司始终坚持将提升产品品质作为保持企业可持续发展的核心优势。贝因美建立、实施和不断完善生产质量管理体系，应用生产工艺与专业设备。
据AC尼尔森数据显示，2014年在国内母婴店和商超渠道，贝因美的市场占有率位列第三，是前三甲中唯一一家本土奶粉品牌。
3、爱他美
爱他美奶粉产自德国，曾是德国美乐宝（Milupa）集团旗下品牌。建立于1921年的美乐宝集团，凭借遗传医学的独特技术，于1968年研发出爱他美奶粉。
纽迪希亚（Nutricia）最早成立于荷兰，是欧洲领先的婴幼儿营养品牌，有100多年的历史，也是婴幼儿营养研究的领先者。
自1896年发明婴幼儿配方奶粉后，纽迪希亚一直处于母婴营养创新发展的科技前沿，更在婴幼儿配方奶粉领域创造出很多个“领先科技”，是全球专注于婴幼儿营养领域的专家。
在它的研发中心，拥有逾400位营养学、生理学、免疫学和遗传学的博士，为亚洲宝宝定制世界一流的专业产品和服务。为孕妇及婴幼儿提供一系列的专业配方奶粉，并在全球多个国家树立了领导品牌形象，更在欧洲受到广泛认可和推崇。
2007年，达能集团收购Royal Numico（纽迪希亚持有人）后，将旗下的婴幼儿营养及医学营养进行了内部合并。现在，爱他美与其他两个奶粉品牌诺优能、可瑞康均属于纽迪希亚旗下，它们在欧洲及世界多国的婴幼儿营养产品市场上，都处于领先地位。
产于德国的爱他美奶粉，不仅是德国本土市场份额的第一奶粉，也面向全世界销售，如英国、俄罗斯等，2014年10月将在中国进行官方销售。所有官方销售的爱他美奶粉，都是按照统一严格标准进行生产。
4、伊利
伊利奶粉以当日优质牛奶为原料，采用先进的制造工艺和常温双除菌技术精制而成。保持了牛奶的营养成分，富含优质蛋白、奶香浓郁、速溶、不加蔗糖，口感爽滑，奶味纯正。
5、飞鹤
飞鹤始建于1962年，从丹顶鹤故乡黑龙江齐齐哈尔起步，是中国最早的奶粉企业之一。50余年来，飞鹤一直专注于针对中国人体质研制奶粉，对中国宝宝体质特点及需求展开大量研究。
飞鹤也得到众多荣誉，包括：
飞鹤乳业连续多年成为乳粉行业内增长最快的企业；飞鹤奶粉成为全国十大奶粉品牌之一；飞鹤品牌先后获得中国驰名商标，中国名牌等荣誉称号，“飞鹤”被新浪等主流媒体评为“孕育全程最具关怀品牌”、“最受网友信任品牌”“2007婴幼行业奶粉类十佳品牌”；
同时夺得“最具活力品牌”奖；飞鹤乳业被评为国家农业产业化龙头企业，全国轻工业质量效益型先进企业；2013年，飞鹤首批荣誉入选国产重点发展奶粉品牌。
2014年，飞鹤联手哈佛大学医学院BIDMC医学中心在美国波士顿成立飞鹤－哈佛医学院BIDMC营养实验室。2015年，飞鹤星飞帆荣获世界食品品质评鉴大会金奖，飞鹤成为唯一获此殊荣的中国婴幼儿奶粉企业。
奶粉保存方法：
临床医学实验表明，奶粉罐未开封之前，奶粉罐里处于真空状态，奶粉能很好的保持新鲜的品质。
奶粉罐开封后，携带了细菌、氧气和水蒸汽分子的空气，会趁虚而入。即使重新盖上盖子,奶粉罐里还是充满了大量的细菌、氧气和水蒸汽分子。奶粉受到细菌、氧气和水蒸汽分子的污染后，营养成分大量流失。
奶粉罐开封后，即使一星期喝完，奶粉营养会流失10-15%以上、2-3周营养流失20-30%以上。婴儿长期喝了受到空气污染的奶粉后，很容易造成发烧、拉肚子等不良问题。奶粉营养的流失，耽误了宝宝的健康茁壮成长，所以营养丰富的新鲜奶粉是宝宝健康快乐成长的关键。
可以用奶粉真空保鲜器，奶粉真空保鲜器能使开封后的奶粉罐内，在不取奶粉时，始终处于真空状态，真空里面不存在空气、不存在氧气，细菌无法存活。奶粉真空保鲜营养不会流失，因此保持奶粉的新鲜品质，让宝宝能喝到营养丰富的新鲜奶粉。
参考资料来源：中国产业经济信息网-奶粉品牌影响力排行榜单前五名
4、君乐宝恬适和飞鹤星飞帆哪个好？大家买的都什么价位？
我买的是全球购的奶粉，对国产奶粉不放心，全球购的奶粉不比国产奶粉贵。
5、合生元和飞鹤奶粉哪个好
合生元奶粉更好，口感上孩子更加喜欢。但是两个品牌各有优势，具体区别：
一、奶粉奶源地不同
1、合生元奶粉奶源地：法国诺曼底
诺曼底位于北纬49度的黄金纬度，气候适宜，富含矿物质及微量元素，是优质的天然牧区。当地特有的诺曼底牛所产的牛奶的蛋白质含量远高于其他地区，加上严格的科学管理，使诺曼底获得“欧洲最优乳仓”的美名。
2、飞鹤奶粉奶源地：飞鹤牧场
飞鹤奶粉是有自己的奶源基地的，就是飞鹤牧场。 飞鹤的原生态牧场全部集中于齐齐哈尔周边北纬47度，从地理学角度看，北纬47°区域属于北温带大陆性季风气候，降水适宜，日照充沛，适宜奶牛长期生活。
二、外包装设计不同
1、合生元奶粉： 合生元金装幼儿奶粉采用的是合金罐包装，不过在合金罐外面还套了一个纸盒。奶粉罐身有两层密封：外层塑料盖+里层铝制易拉盖。易拉盖上设有拉环，方便开封。开封后，只留下塑料盖，密封效果适宜。
2、飞鹤奶粉： 飞鹤飞帆幼儿配方奶粉有三层密封——外层塑料盖，中层金属盖，内层密封锡箔纸。开封时，将内层密封锡箔纸直接撕掉，还剩两层，密封效果不错。
三、精确量取不同
1、合生元奶粉： 特设刮口，方便精确量取 合生元金装3段奶粉罐口处特别设置了刮口，刮口长度适宜，方便精确量取。 奶粉勺可拆卸，容量偏小 合生元3段奶粉的奶粉勺设计比较特别，它是可以拆卸成两部分的。奶粉勺为粉红色，容量偏小(约5g/平勺)，每次冲调奶粉需要称量的次数较多(270ml/9勺)。手柄长度适中，方便握取。
2、飞鹤奶粉： 飞鹤飞帆幼儿配方奶粉无特设刮口，取用时可以用刀等工具沿量勺口刮平，不太方便精确量取。另外，奶粉包装中无随赠奶粉勺，购买时需要向店家索取，这一设计不是十分贴心。
6、世界十大放心奶粉品牌
世界十大放心奶粉品牌有惠氏、雅培、雀巢Nestle、美赞臣、美素佳儿、飞鹤、贝因美、爱他美、雅士利、伊利。
1、惠氏
惠氏隶属于世界500强企业。始终秉承“百年卓越，惠泽新生”的品牌信仰。近百年来，在婴幼儿营养品领域取得一系列重大的科学创新，以全球统一的卓越品质，为80多个国家和地区的婴幼儿提供安全、值得信赖的营养品，深受医务人员、营养专家和消费者青睐。
主要产品有金装系列（健儿乐、幼儿乐、学儿乐）、爱儿乐妈妈孕产妇奶粉，膳儿加偏食宝宝奶粉。
2、贝因美
贝因美初创于1992年，贝因美婴童食品股份有限公司成立于1999年。贝因美2011年在深交所挂牌。
公司以“亲子顾问，育儿专家”为品牌定位，主要从事婴幼儿食品的研发、生产和销售等业务。公司始终坚持将提升产品品质作为保持企业可持续发展的核心优势。贝因美建立、实施和不断完善生产质量管理体系，应用生产工艺与专业设备。
据AC尼尔森数据显示，2014年在国内母婴店和商超渠道，贝因美的市场占有率位列第三，是前三甲中唯一一家本土奶粉品牌。
3、爱他美
爱他美奶粉产自德国，曾是德国美乐宝（Milupa）集团旗下品牌。建立于1921年的美乐宝集团，凭借遗传医学的独特技术，于1968年研发出爱他美奶粉。
纽迪希亚（Nutricia）最早成立于荷兰，是欧洲领先的婴幼儿营养品牌，有100多年的历史，也是婴幼儿营养研究的领先者。
自1896年发明婴幼儿配方奶粉后，纽迪希亚一直处于母婴营养创新发展的科技前沿，更在婴幼儿配方奶粉领域创造出很多个“领先科技”，是全球专注于婴幼儿营养领域的专家。
在它的研发中心，拥有逾400位营养学、生理学、免疫学和遗传学的博士，为亚洲宝宝定制世界一流的专业产品和服务。为孕妇及婴幼儿提供一系列的专业配方奶粉，并在全球多个国家树立了领导品牌形象，更在欧洲受到广泛认可和推崇。
2007年，达能集团收购Royal Numico（纽迪希亚持有人）后，将旗下的婴幼儿营养及医学营养进行了内部合并。现在，爱他美与其他两个奶粉品牌诺优能、可瑞康均属于纽迪希亚旗下，它们在欧洲及世界多国的婴幼儿营养产品市场上，都处于领先地位。
产于德国的爱他美奶粉，不仅是德国本土市场份额的第一奶粉，也面向全世界销售，如英国、俄罗斯等，2014年10月将在中国进行官方销售。所有官方销售的爱他美奶粉，都是按照统一严格标准进行生产。
4、伊利
伊利奶粉以当日优质牛奶为原料，采用先进的制造工艺和常温双除菌技术精制而成。保持了牛奶的营养成分，富含优质蛋白、奶香浓郁、速溶、不加蔗糖，口感爽滑，奶味纯正。
5、飞鹤
飞鹤始建于1962年，从丹顶鹤故乡黑龙江齐齐哈尔起步，是中国最早的奶粉企业之一。50余年来，飞鹤一直专注于针对中国人体质研制奶粉，对中国宝宝体质特点及需求展开大量研究。
飞鹤也得到众多荣誉，包括：
飞鹤乳业连续多年成为乳粉行业内增长最快的企业；飞鹤奶粉成为全国十大奶粉品牌之一；飞鹤品牌先后获得中国驰名商标，中国名牌等荣誉称号，“飞鹤”被新浪等主流媒体评为“孕育全程最具关怀品牌”、“最受网友信任品牌”“2007婴幼行业奶粉类十佳品牌”；
同时夺得“最具活力品牌”奖；飞鹤乳业被评为国家农业产业化龙头企业，全国轻工业质量效益型先进企业；2013年，飞鹤首批荣誉入选国产重点发展奶粉品牌。
2014年，飞鹤联手哈佛大学医学院BIDMC医学中心在美国波士顿成立飞鹤－哈佛医学院BIDMC营养实验室。2015年，飞鹤星飞帆荣获世界食品品质评鉴大会金奖，飞鹤成为唯一获此殊荣的中国婴幼儿奶粉企业。
奶粉保存方法：
临床医学实验表明，奶粉罐未开封之前，奶粉罐里处于真空状态，奶粉能很好的保持新鲜的品质。
奶粉罐开封后，携带了细菌、氧气和水蒸汽分子的空气，会趁虚而入。即使重新盖上盖子,奶粉罐里还是充满了大量的细菌、氧气和水蒸汽分子。奶粉受到细菌、氧气和水蒸汽分子的污染后，营养成分大量流失。
奶粉罐开封后，即使一星期喝完，奶粉营养会流失10-15%以上、2-3周营养流失20-30%以上。婴儿长期喝了受到空气污染的奶粉后，很容易造成发烧、拉肚子等不良问题。奶粉营养的流失，耽误了宝宝的健康茁壮成长，所以营养丰富的新鲜奶粉是宝宝健康快乐成长的关键。
可以用奶粉真空保鲜器，奶粉真空保鲜器能使开封后的奶粉罐内，在不取奶粉时，始终处于真空状态，真空里面不存在空气、不存在氧气，细菌无法存活。奶粉真空保鲜营养不会流失，因此保持奶粉的新鲜品质，让宝宝能喝到营养丰富的新鲜奶粉。
参考资料来源：中国产业经济信息网-奶粉品牌影响力排行榜单前五名
7、飞鹤奶粉质量怎么样？
还可以的，挺不错的一款奶粉。没有什么负面的报道~其实选择奶粉首先就是安全，其次是宝宝是否喜欢，吸收效果如何。价格其实都是次要的。并没有越贵的奶粉就越好。只要宝宝不排斥，吸收效果好，便便正常，没有便秘腹泻的情况，就是很不错的选择呢~适合自己的才是最好的哦~
8、飞鹤超级飞帆臻爱倍护有800克一桶的吗
没有，只有400g盒装和900g桶装的。 超级飞帆有三个阶段，每个阶段都是盒装和罐装的包装，规格上现在已经没有800g的了。
飞鹤超级飞帆是飞鹤旗下的一款高端的奶粉品牌，飞鹤超级飞帆全新升级后，特别添加创新LH双蛋白组合，让宝宝更好吸收、增强自身抵抗力。
创新LH双蛋白组合：乳铁蛋白是母乳中的核心免疫蛋白，能帮助婴幼儿抵抗细菌、病毒等有害微生物，提高自身免疫力。水解乳清蛋白是由乳清蛋白大分子水解成的小分子片段，更易于宝宝消化吸收。
(8)妃鹤全球购扩展资料
飞鹤入选“CCTV国家品牌计划”
飞鹤在北纬47度世界黄金奶源带上建立奶源基地，率先创立了国内婴幼儿奶粉的第一条全产业链，实现了从源头牧草种植、规模化奶牛养殖到生产加工、物流仓储、渠道管控乃至售后服务各环节的全程可控。
飞鹤奶粉依据中国母乳的“黄金标准”进行研发，整合全球研发资源，打造更适合中国宝宝体质的奶粉，并在行业内率先通过临床喂养试验。国家食品药品监督管理总局近期公布了首批婴幼儿奶粉配方注册名单，飞鹤乳业旗下星飞帆、臻爱飞帆、星阶优护三个系列产品成为第一批通过配方注册的奶粉。
9、奶粉排行榜10强都有哪些品牌？
妈妈们选择奶粉时不要太看重排行榜，适合宝宝的才是最好的。我们的羊奶粉添加了内多重好吸收的成分，采用容SN-2 PLUS亲和均衡配方，特含100%纯羊乳蛋白，以及DHA+ARA、GOS+FOS益生元组合。羊奶本身分子更小，更易被宝宝吸收，适合肠胃不好和对奶粉有牛轻微不适的宝宝呢。
10、飞鹤奶粉吉林产和齐齐哈尔市产有什么区别？
来源：市界
文 林夏淅 齐敏倩
编辑 刘肖迎
时隔不到8个月，中国飞鹤（6186.HK）（以下简称“飞鹤”）再次被做空机构盯上了。
跟上次的GMT相比，这次做空飞鹤的Blue Orca（杀人鲸资本）更加来势汹汹，它出具了详细的数据报告。不过，这次做空依旧没对飞鹤股价产生实质影响。
2016年以来，飞鹤发展迅猛，业绩好到经常遭到做空机构质疑。这次，Blue Orca和飞鹤到底谁更能站住脚，飞鹤到底有没有“鬼”？
01
“双杀”飞鹤
7月9日上午，飞鹤发公告对前一天Blue Orca做空报告中提出的质疑逐一回击。这是飞鹤上市短短8个月以来第二次遭到做空。
2019年11月21日晚间，飞鹤上市的第七个交易日，独立会计研究机构GMT Research就曾发布针对飞鹤的做空报告，直言公司盈利能力居于全球之首、手握大量现金却不分红，具备欺诈属性。
中国飞鹤董事长冷友斌
GMT对飞鹤的质疑主要来自于公司好到让人难以置信的业绩表现。
飞鹤1962年建厂，最早是黑龙江农垦建设兵团下面的企业，后来改名叫赵光农场。飞鹤董事长冷友斌在农场长大，大学毕业后回到农场，从技术员一直做到厂长。
2001年，冷友斌带着公司100多号人创业单干，在齐齐哈尔克东县成立黑龙江飞鹤乳业有限公司。两年后，非典来袭，飞鹤渠道模式从原来的大经销商变成扁平化的一级经销模式，同年还在美国纳斯达克上市。
当时的飞鹤还只是一家东北地方企业，利润和盈利增长并不突出。2013年，飞鹤在美国退市，私有化成功，之后就启动“开挂”模式。
2016—2018财年，飞鹤收入增长了两倍，税前利润增长超过五倍。而公司超高端产品星飞帆销量更是在两年内增长了7倍。
上次的做空，GMT质疑飞鹤短时间内的异军突起，也不明白公司如何在短时间内转型成功并在中国婴幼儿奶粉品牌中脱颖而出。但GMT并没拿出什么实质性证据，因此只是建议投资者规避这只股票。
不过，投资者完全没有理会GMT的警示，依旧看好飞鹤。2019年11月21日飞鹤收盘价为6.103元/股，11月25日恢复交易后达到6.855元/股，股价依旧平稳上涨。
跟GMT相比，这次的Blue Orca明显是有备而来。Blue Orca在报告中列出9个疑点，把GMT之前的质疑细化到多报婴幼儿配方奶粉收入、少报十亿元的运营成本、多报资本支出、夸大盈利能力等具体财务条目上。
虽然比上次的做空报告更加详细充实，但飞鹤的股价依旧和上次一样“坚挺”。7月8日，飞鹤股价上涨7.21%；9日，盘中一度创下18.2元/股的股价新高，不过收盘下跌5%。
被做空后，飞鹤发表公告否认Blue Orca指控，同时宣布得益于高端婴幼儿配方奶粉的快速增长，2020年上半年公司收入同比增长超40%。
Blue Orca的指控到底能否站得住脚，飞鹤是不是真的会成为下一个瑞幸呢？
02
各说各话
Blue Orca的做空报告从以下几个方面对飞鹤提出质疑并列举相关外部证据，我们依次列举了中国飞鹤最新给出的回应以及相关资料和采访结果。
1.Blue Orca认为，飞鹤的物流供应商瑞信达物流有限公司（以下简称瑞信达）承担了公司大部分运输工作，但并非独立第三方，其执行董事似乎是飞鹤的员工。这将对报表的可信度产生毁灭性的影响，形成一个明显夸大销售的机制。
来源：中国飞鹤官网
对此，飞鹤方面回应称，Blue Orca所说的瑞信达，是飞鹤合作的物流公司之一，主要负责将其产品从工厂仓库运输至分仓仓库，属于内部调拨，不涉及收入确认，而真正涉及收入确认的是从工厂仓库到经销商的物流环节，瑞信达涉及得很少。同时，瑞信达的法人解德河、股东屈东均与飞鹤无其他关联。
市界认为：Blue Orca的质疑与飞鹤的回应并不在同一频道。Blue Orca强调的是瑞信达是否为独立第三方的问题，但证据有限；飞鹤则主要描述了瑞信达到底为公司提供什么服务，即内部调拨和外部流转的问题。
2.Blue Orca认为，飞鹤的招股书中显示2018年婴幼儿配方奶粉产品（IMF）的全渠道零售额为179亿元，但尼尔森数据显示飞鹤2018年的线下IMF产品零售额仅为59亿元，有关部门通过超市、大卖场和便利店等渠道收集的零售数据则显示，飞鹤2018年和2019年的IMF产品营收分别为46亿元和65亿元，均较飞鹤自己公布的数据要少49%。
同时，弗若斯特沙利文公司的数据中，2017年-2019年给出的IMF市场规模比2014年-2016年给出的规模扩大了一倍，存在配合飞鹤造假的可能。
对此，飞鹤方面回应称，首先，尼尔森统计的数据可以反映行业发展趋势和竞争态势，但未必能用于全面反映本公司实际运营情况；其次，飞鹤并未向中国商务部申报过运营数据，该报告中所谓的商务部数据并未提供明确来源或链接，可信度存疑；最后，弗若斯特沙利文数据的变化，是由于国家统计局的数据统计口径在2017年发生了变化，相关基础数据仍来自国家统计局、中国奶业协会访谈以及中国海关总署。
市界认为：一个问题，两个结果，公说公有理，婆说婆有理，尼尔森和弗若斯特沙利文两家公司都是知名的数据分析公司，你更相信谁?
3.Blue Orca认为，飞鹤董事长曾在2020年5月的一次采访中表示，公司雇佣5万名导购员，但招股书中飞鹤仅有5422名全职员工，且对应的人均工资为99095元，此外，中国飞鹤在2019年成为央视第一大广告商，但当年上半年广告费用却下降了11%，两项费用存在少报的可能，从而夸大利润。
对此，飞鹤方面回应称，董事长曾提及的5万多名人员是包含了本集团经销商和终端零售店的所有市场服务人员所得出的数字，并不属于公司员工。
此外，2019年飞鹤减少了在央视一套的广告投放时间，增加了央视九套和十四套的广告投放时间，由于不同频道广告投放单价不同，这种调整控制了整体广告成本。此外，电视广告只是飞鹤整体推广渠道中的一部分，飞鹤作为议价能力较强的供应商，在其他推广渠道能够通过折扣控制整体成本。
市界认为：关于“编制外”的导购等服务人员是否应该计入飞鹤的员工总数，这其实是一个相对模糊的问题。对飞鹤而言，其实只要体现了自己的销售成本即可（如在销售费用中反映），面对Blue Orca质疑其未披露的全职和兼职销售代表的成本至少为9.25亿元，飞鹤需要更加详细的说明。
人均工资方面，飞鹤位于黑龙江齐齐哈尔，当地的工资水平确实不高，2018年城镇就业人员平均工资仅6.37万元，Blue Orca也许没有考虑到地域性问题。
广告支出方面，市界综合在央视官网查询和得到的一份报价比较发现，央视一套的同时段广告价格确实比央视其他频道多。比如20点黄金档电视剧开播前，央视一套30秒广告售价为36万，央视14套20点左右的时段即使在周末，30秒广告的售价也不足30万。
从整体来看，近几年飞鹤销售费用的绝对值在行业内并不算低，但从其占收入比重来看，确实从2016年的36.61%降至2019年的27.95%。
4.Blue Orca认为，飞鹤子公司飞鹤泰来在2020年才获得生产配方奶粉的许可证，但2018年-2019年就产生了数十亿收入并缴纳了数亿元税款，这两者间存在矛盾。
对此，飞鹤方面回应称，飞鹤泰来确实在建设中，过去两年的收入是飞鹤泰来的贸易活动带来的，而非生产活动。同时飞鹤取得税务局出具的纳税证明，证实其在2020年1-6月的纳税总额为19.3亿元，同比增长34%。
市界认为：纳税确实不能证明收入或利润是100%真实的，但如果按照Blue Orca的说法，飞鹤相关的收入造假，意味着飞鹤为这部分虚增的收入缴纳了19.3亿元的税费，“化妆”成本那是相当高。
5.Blue Orca认为，飞鹤在招股书提出需募资三个项目，存在夸大资本投入的问题。其中克东工厂已经在2018年完工，2019年IPO招股书中却再次作为募资项目被提出；金斯顿工厂的募资金额为3.3亿加元，但海外新闻显示建造商宣布的投入成本为2.08亿加元；吉林工厂的建设在2019年IPO前已经基本完成，但仍被作为募资项目在招股书中出现。
对此，飞鹤方面回应称，克东工厂此前完工的是包装能力的扩展，招股书中的募资项目指的是配方乳粉智能化生产能力的扩展；宣布成本为2.08亿加元的海外建造商，承担的只是金斯顿工厂的主体工程建设而非全部；吉林工厂此前完成的是基础设施建设，之后再进行一系列许可证申请、政府验收、竣工备案等工作，已发生3.56亿元开支。
市界认为：Blue Orca单纯凭借克东工厂面积无变化推断前后项目重复，和通过主体建筑商公布的投资额推断整体投入，都缺少一些说服力，但在吉林工厂的问题上，飞鹤给出的回复稍显单薄。
其实，针对在建工程中的建筑物，这一肉眼可看的资产，通过实地查看就可予以验证。既然双方都给出了自己的观点和证据，最简单的方法其实就是请具有公信力的投资机构或者媒体去现场走一圈，就都清楚了。
6.Blue Orca认为，飞鹤旗下有5家子公司未经审计，负责飞鹤关键销售子公司审计工作的是黑龙江当地的一家会计师事务所而非安永，且这家事务所近期因质量低劣受到当地咨询机构批评。
对此，飞鹤方面回应称，飞鹤及其子公司均已经过安永审计，且安永已出具相关无保留意见审计报告。
市界认为：飞鹤年度报告中体现的审计机构有且仅有安永会计师事务所，如果Blue Orca所说的情况确实存在，那么飞鹤可能存在集团和组成部分（子公司）审计机构不同的情况。
理论上来讲，集团审计师（即安永）应对整体报表负责，并且参与重要组成部分的审计过程，如果对重要子公司审计机构专业能力有质疑的，应该通过一系列措施进行重点关注。
但业内人士告诉市界，现实中的情况并没有如此严谨。由于审计工作需要提前制定计划，人员安排十分紧凑，集团审计项目组通常只会根据预计的工作量规划时间，对于子公司的审计工作可能无法严格把关，需要“合理利用他人工作”，直接使用子公司审计机构提供的报表数字，成为一个业内的普遍现象。万一出现问题，集团审计师需要承担责任，子公司审计师也要负责。
7.Blue Orca认为，飞鹤多年前曾以“AMERICAN DAIRY(代码ADY)”作为一家美国上市公司进行长达10年的交易，之后在美国证券交易委员会的一项调查后，主要审计师离职，公司重申历史财务数据并承认一年内净利润被高估29%，之后更换了4家审计机构，最后在伪造财务业绩的传言中走向股价暴跌，2013年才进行了私有化。
对此，飞鹤方面无回应。
可查询到的是，飞鹤确实曾经以“飞鹤国际”的名称在2013年从美股退市。当时《第一财经日报》曾报道称，飞鹤国际作为中国赴美上市第一股，在美国股市跌宕近十年后终于出台“私有化”方案，但过低的收购价引起很多非议。
8.Blue Orca认为，在美国市场上，飞鹤的反向收购不仅失败了，收入也一直在下降，但在香港IPO时，飞鹤被认为是全球增长最快的大型婴幼儿配方奶粉公司，净利率也高达29%，甚至超过了苹果、腾讯和阿里等企业，一反过去在美国上市时难以持续盈利的状态。
对此，飞鹤方面无回应。
飞鹤的盈利能力确实甩出同行好几条街，不过仅因盈利能力太好这一点出发去质疑一家公司，论据并不充分。要知道，涪陵榨菜的净利率超过30%。
9.Blue Orca认为，飞鹤的重要供应商原生态牧业是飞鹤最重要和最大的供应商，但二者的经营业绩却呈现相反发展态势，其中存在一种可能，即飞鹤实际控制着原生态牧业，并且将亏损和成本体现在供应商账面，从而提高自身利润。
对此，飞鹤方面回应称，招股书中已有详细披露。
市界查阅招股书信息发现，其中确实提及原生态牧业与其创始人冷友斌之间有多年的密切合作关系，但仍将其列示为独立第三方。
某资深注会人士告诉市界，关于关联方与否，他们在审计时唯一能做的，就是要求企业提供一份关联方清单，企业要对清单的准确性/完整性保证。
2020年7月9日，港股飞鹤收盘价为16港元/股，Blue Orca根据“大刀阔斧”的调整后，给出估值则为5.67港元/股。
在7月9日一大早飞鹤给出的澄清公告末尾，公司提示道，股东务需知悉，相关指控乃Blue Orca之意见，其利益未必与股东之利益相符一致，而其亦可能蓄意打击本公司及其管理层之信心，损害本公司的声誉。
那么这家名为Blue Orca的做空机构，真的来者不善吗？
03
杀人鲸图什么？
美国的做空机构，主要包括浑水（Muddy Water）、香橼（Citron）等。一般通过分析、尽职调查等出具研究报告，为市场提供企业的负面信息并举证，通过可以赚取股价差额的金融机制获取利润。
具体来说，比如浑水先向券商借来1股A公司的股票，约定1个月后归还，然后卖掉这1股股票，此时A公司股价为10元/股，那么浑水的兜里就有10元。然后浑水发布精心准备的做空报告，打压股价至2元/股，这时候浑水再花2元钱把股票买回来还给券商，那么一卖一买间，浑水就赚了8元。
相比之下，做多的机构可以理解为与企业共同成长，盈利角度来看虽然缓慢但可持续；反之，做空机构一旦成功，能在短时间内获得可观盈利，但在行业内被认为是一种“没有信念”的行为。
业内人士认为，相比于“资本市场的看门人”的责任感，做空机构的动机更多来自于利益驱使。近两年美国的做空机构对中概股的做空和港股上市企业的做空屡见不鲜，但真正成功的也十分有限。
不得不承认的是，做空和做多都属于不可缺失的市场行为，虽然做空机构本意为逐利，但做空的过程中，有实力的企业能够给予有力的反击，同时让企业信息披露更为公开透明，倒下的企业则本身就存在腐坏。
回到飞鹤身上，公司之所以被做空机构盯上，是因为近年来的业绩表现。
跟同行业公司相比，2017年之后，飞鹤营收增速一直秒杀同行。其他同行营收增速一直低于40%，可飞鹤营收增速一度接近80%，2019年飞鹤营收增速回落至32%，但依旧比排名第二的澳优高出7个百分点。
因为太优秀而受到质疑的，还有飞鹤的毛利率。
2016年开始，飞鹤毛利率一直处于上升状态，而且和另三家公司的差距逐渐拉大。2019年，公司毛利率比排名第二的贝因美高出将近20个百分点。
飞鹤称，公司毛利率水平高得益于高端产品的快速发展。但乳业分析师宋亮向市界表示，由于疫情以及三四线城市消费者的奶粉消费更理性等因素，今年开始，婴幼儿配方奶粉会出现消费降级的趋势。
中端婴幼儿奶粉市场份额会上升，而高端婴幼儿奶粉的市场份额将会缩水。对走高端路线的飞鹤来说，一直保持如此高的毛利率水平将会很困难。
对于飞鹤来说，要在经受做空机构质疑的同时，在经济的冲击中维持靓丽的业绩，并非易事。