1、為什麼大家都給孩子喝飛鶴的星飛帆系列奶粉？
營養成分。和母乳成分越相似的奶粉就越安全健康。其次，配方奶粉中還會根據不同需求添加不同的營養成分，如維生素D和鈣、DHA、鐵、鋅等等。每一種的食用效果都有區別。2.階段性。不同階段的營養需求是不同的。選購的時候媽媽們應該注意奶粉包裝上標寫的適合年齡段，選擇適合你的那一種。3.特殊體質。有一些特殊體質的孩子不能食用標準的配方奶粉或者需要食用含有特定物質的奶粉等等。這些都需要特別注意，因為很容易對孩子造成傷害。4.安全來源。對於奶粉的安全考慮更為周全和必要。首先要注意地點，一定要在正規的進行選擇；其次要注意食品安全標志和生產日期，最後，仔細核對配方成分。注意奶粉不應含有任何添加劑，另外，奶粉的成分應該在配方表中完全呈現，如果發現有含糊表達或者配方成分不全等情況，不要選擇。
2、飛鶴乳業在中國的股票代碼
飛鶴乳業沒有在中國上市，是在美國上市。
在美國的股票代碼：飛鶴乳業(ADY)
簡介：
飛鶴始建於1962年，從丹頂鶴故鄉齊齊哈爾起步，是中國最早的奶粉企業之一。53年來，飛鶴一直專注於針對中國人體質研製奶粉，對中國寶寶體質特點及需求展開大量研究，引領行業開創多種提升奶粉對中國寶寶體質適應性的技術、配方與工藝。因此，飛鶴被譽為更適合中國寶寶體質的奶粉。2011年，飛鶴奶粉對中國寶寶體質的高度適應性，通過臨床喂養實驗驗證。實驗結果顯示，食用飛鶴奶粉的寶寶，在糞便（包括顏色、硬度及形態）、尿鈣、行為發育、生長發育、語言能力、社交能力等方面，與食用母乳的寶寶沒有明顯差異。這表明飛鶴奶粉是真正適合中國寶寶體質的奶粉。2015年，飛鶴榮獲素有全球食品界"諾貝爾獎"之稱的世界食品品質評鑒大會金獎，成為中國唯一一家榮獲該大獎的嬰幼兒奶粉品牌，充分說明飛鶴奶粉品質已達到國際先進水平，獲得國際社會普遍認可。
飛鶴已形成集生產、運營、銷售為一體的現代化企業，擁有4座嬰幼兒奶粉核心加工廠。飛鶴現已建成遍布全國的銷售網路，超過95000家終端門店，近1000名一級經銷商，覆蓋全國32個省市自治區，現有員工兩萬餘人，2013年銷售額近50億。另外，飛鶴旗下還擁有3家獨立運作子公司及15家緊密合作公司。 2014年，響應國家兼並重組新政，飛鶴乳業先後並購了吉林艾倍特乳業和陝西關山乳業。
3、世界十大放心奶粉品牌有什麼？
世界十大放心奶粉品牌有惠氏、雅培、雀巢Nestle、美贊臣、美素佳兒、飛鶴、貝因美、愛他美、雅士利、伊利。
1、惠氏
惠氏隸屬於世界500強企業。始終秉承「百年卓越，惠澤新生」的品牌信仰。近百年來，在嬰幼兒營養品領域取得一系列重大的科學創新，以全球統一的卓越品質，為80多個國家和地區的嬰幼兒提供安全、值得信賴的營養品，深受醫務人員、營養專家和消費者青睞。
主要產品有金裝系列（健兒樂、幼兒樂、學兒樂）、愛兒樂媽媽孕產婦奶粉，膳兒加偏食寶寶奶粉。
2、貝因美
貝因美初創於1992年，貝因美嬰童食品股份有限公司成立於1999年。貝因美2011年在深交所掛牌。
公司以「親子顧問，育兒專家」為品牌定位，主要從事嬰幼兒食品的研發、生產和銷售等業務。公司始終堅持將提升產品品質作為保持企業可持續發展的核心優勢。貝因美建立、實施和不斷完善生產質量管理體系，應用生產工藝與專業設備。
據AC尼爾森數據顯示，2014年在國內母嬰店和商超渠道，貝因美的市場佔有率位列第三，是前三甲中唯一一家本土奶粉品牌。
3、愛他美
愛他美奶粉產自德國，曾是德國美樂寶（Milupa）集團旗下品牌。建立於1921年的美樂寶集團，憑借遺傳醫學的獨特技術，於1968年研發出愛他美奶粉。
紐迪希亞（Nutricia）最早成立於荷蘭，是歐洲領先的嬰幼兒營養品牌，有100多年的歷史，也是嬰幼兒營養研究的領先者。
自1896年發明嬰幼兒配方奶粉後，紐迪希亞一直處於母嬰營養創新發展的科技前沿，更在嬰幼兒配方奶粉領域創造出很多個「領先科技」，是全球專注於嬰幼兒營養領域的專家。
在它的研發中心，擁有逾400位營養學、生理學、免疫學和遺傳學的博士，為亞洲寶寶定製世界一流的專業產品和服務。為孕婦及嬰幼兒提供一系列的專業配方奶粉，並在全球多個國家樹立了領導品牌形象，更在歐洲受到廣泛認可和推崇。
2007年，達能集團收購Royal Numico（紐迪希亞持有人）後，將旗下的嬰幼兒營養及醫學營養進行了內部合並。現在，愛他美與其他兩個奶粉品牌諾優能、可瑞康均屬於紐迪希亞旗下，它們在歐洲及世界多國的嬰幼兒營養產品市場上，都處於領先地位。
產於德國的愛他美奶粉，不僅是德國本土市場份額的第一奶粉，也面向全世界銷售，如英國、俄羅斯等，2014年10月將在中國進行官方銷售。所有官方銷售的愛他美奶粉，都是按照統一嚴格標准進行生產。
4、伊利
伊利奶粉以當日優質牛奶為原料，採用先進的製造工藝和常溫雙除菌技術精製而成。保持了牛奶的營養成分，富含優質蛋白、奶香濃郁、速溶、不加蔗糖，口感爽滑，奶味純正。
5、飛鶴
飛鶴始建於1962年，從丹頂鶴故鄉黑龍江齊齊哈爾起步，是中國最早的奶粉企業之一。50餘年來，飛鶴一直專注於針對中國人體質研製奶粉，對中國寶寶體質特點及需求展開大量研究。
飛鶴也得到眾多榮譽，包括：
飛鶴乳業連續多年成為乳粉行業內增長最快的企業；飛鶴奶粉成為全國十大奶粉品牌之一；飛鶴品牌先後獲得中國馳名商標，中國名牌等榮譽稱號，「飛鶴」被新浪等主流媒體評為「孕育全程最具關懷品牌」、「最受網友信任品牌」「2007嬰幼行業奶粉類十佳品牌」；
同時奪得「最具活力品牌」獎；飛鶴乳業被評為國家農業產業化龍頭企業，全國輕工業質量效益型先進企業；2013年，飛鶴首批榮譽入選國產重點發展奶粉品牌。
2014年，飛鶴聯手哈佛大學醫學院BIDMC醫學中心在美國波士頓成立飛鶴－哈佛醫學院BIDMC營養實驗室。2015年，飛鶴星飛帆榮獲世界食品品質評鑒大會金獎，飛鶴成為唯一獲此殊榮的中國嬰幼兒奶粉企業。
奶粉保存方法：
臨床醫學實驗表明，奶粉罐未開封之前，奶粉罐里處於真空狀態，奶粉能很好的保持新鮮的品質。
奶粉罐開封後，攜帶了細菌、氧氣和水蒸汽分子的空氣，會趁虛而入。即使重新蓋上蓋子,奶粉罐里還是充滿了大量的細菌、氧氣和水蒸汽分子。奶粉受到細菌、氧氣和水蒸汽分子的污染後，營養成分大量流失。
奶粉罐開封後，即使一星期喝完，奶粉營養會流失10-15%以上、2-3周營養流失20-30%以上。嬰兒長期喝了受到空氣污染的奶粉後，很容易造成發燒、拉肚子等不良問題。奶粉營養的流失，耽誤了寶寶的健康茁壯成長，所以營養豐富的新鮮奶粉是寶寶健康快樂成長的關鍵。
可以用奶粉真空保鮮器，奶粉真空保鮮器能使開封後的奶粉罐內，在不取奶粉時，始終處於真空狀態，真空裡面不存在空氣、不存在氧氣，細菌無法存活。奶粉真空保鮮營養不會流失，因此保持奶粉的新鮮品質，讓寶寶能喝到營養豐富的新鮮奶粉。
參考資料來源：中國產業經濟信息網-奶粉品牌影響力排行榜單前五名
4、君樂寶恬適和飛鶴星飛帆哪個好？大家買的都什麼價位？
我買的是全球購的奶粉，對國產奶粉不放心，全球購的奶粉不比國產奶粉貴。
5、合生元和飛鶴奶粉哪個好
合生元奶粉更好，口感上孩子更加喜歡。但是兩個品牌各有優勢，具體區別：
一、奶粉奶源地不同
1、合生元奶粉奶源地：法國諾曼底
諾曼底位於北緯49度的黃金緯度，氣候適宜，富含礦物質及微量元素，是優質的天然牧區。當地特有的諾曼底牛所產的牛奶的蛋白質含量遠高於其他地區，加上嚴格的科學管理，使諾曼底獲得「歐洲最優乳倉」的美名。
2、飛鶴奶粉奶源地：飛鶴牧場
飛鶴奶粉是有自己的奶源基地的，就是飛鶴牧場。 飛鶴的原生態牧場全部集中於齊齊哈爾周邊北緯47度，從地理學角度看，北緯47°區域屬於北溫帶大陸性季風氣候，降水適宜，日照充沛，適宜奶牛長期生活。
二、外包裝設計不同
1、合生元奶粉： 合生元金裝幼兒奶粉採用的是合金罐包裝，不過在合金罐外面還套了一個紙盒。奶粉罐身有兩層密封：外層塑料蓋+里層鋁制易拉蓋。易拉蓋上設有拉環，方便開封。開封後，只留下塑料蓋，密封效果適宜。
2、飛鶴奶粉： 飛鶴飛帆幼兒配方奶粉有三層密封——外層塑料蓋，中層金屬蓋，內層密封錫箔紙。開封時，將內層密封錫箔紙直接撕掉，還剩兩層，密封效果不錯。
三、精確量取不同
1、合生元奶粉： 特設刮口，方便精確量取 合生元金裝3段奶粉罐口處特別設置了刮口，刮口長度適宜，方便精確量取。 奶粉勺可拆卸，容量偏小 合生元3段奶粉的奶粉勺設計比較特別，它是可以拆卸成兩部分的。奶粉勺為粉紅色，容量偏小(約5g/平勺)，每次沖調奶粉需要稱量的次數較多(270ml/9勺)。手柄長度適中，方便握取。
2、飛鶴奶粉： 飛鶴飛帆幼兒配方奶粉無特設刮口，取用時可以用刀等工具沿量勺口刮平，不太方便精確量取。另外，奶粉包裝中無隨贈奶粉勺，購買時需要向店家索取，這一設計不是十分貼心。
6、世界十大放心奶粉品牌
世界十大放心奶粉品牌有惠氏、雅培、雀巢Nestle、美贊臣、美素佳兒、飛鶴、貝因美、愛他美、雅士利、伊利。
1、惠氏
惠氏隸屬於世界500強企業。始終秉承「百年卓越，惠澤新生」的品牌信仰。近百年來，在嬰幼兒營養品領域取得一系列重大的科學創新，以全球統一的卓越品質，為80多個國家和地區的嬰幼兒提供安全、值得信賴的營養品，深受醫務人員、營養專家和消費者青睞。
主要產品有金裝系列（健兒樂、幼兒樂、學兒樂）、愛兒樂媽媽孕產婦奶粉，膳兒加偏食寶寶奶粉。
2、貝因美
貝因美初創於1992年，貝因美嬰童食品股份有限公司成立於1999年。貝因美2011年在深交所掛牌。
公司以「親子顧問，育兒專家」為品牌定位，主要從事嬰幼兒食品的研發、生產和銷售等業務。公司始終堅持將提升產品品質作為保持企業可持續發展的核心優勢。貝因美建立、實施和不斷完善生產質量管理體系，應用生產工藝與專業設備。
據AC尼爾森數據顯示，2014年在國內母嬰店和商超渠道，貝因美的市場佔有率位列第三，是前三甲中唯一一家本土奶粉品牌。
3、愛他美
愛他美奶粉產自德國，曾是德國美樂寶（Milupa）集團旗下品牌。建立於1921年的美樂寶集團，憑借遺傳醫學的獨特技術，於1968年研發出愛他美奶粉。
紐迪希亞（Nutricia）最早成立於荷蘭，是歐洲領先的嬰幼兒營養品牌，有100多年的歷史，也是嬰幼兒營養研究的領先者。
自1896年發明嬰幼兒配方奶粉後，紐迪希亞一直處於母嬰營養創新發展的科技前沿，更在嬰幼兒配方奶粉領域創造出很多個「領先科技」，是全球專注於嬰幼兒營養領域的專家。
在它的研發中心，擁有逾400位營養學、生理學、免疫學和遺傳學的博士，為亞洲寶寶定製世界一流的專業產品和服務。為孕婦及嬰幼兒提供一系列的專業配方奶粉，並在全球多個國家樹立了領導品牌形象，更在歐洲受到廣泛認可和推崇。
2007年，達能集團收購Royal Numico（紐迪希亞持有人）後，將旗下的嬰幼兒營養及醫學營養進行了內部合並。現在，愛他美與其他兩個奶粉品牌諾優能、可瑞康均屬於紐迪希亞旗下，它們在歐洲及世界多國的嬰幼兒營養產品市場上，都處於領先地位。
產於德國的愛他美奶粉，不僅是德國本土市場份額的第一奶粉，也面向全世界銷售，如英國、俄羅斯等，2014年10月將在中國進行官方銷售。所有官方銷售的愛他美奶粉，都是按照統一嚴格標准進行生產。
4、伊利
伊利奶粉以當日優質牛奶為原料，採用先進的製造工藝和常溫雙除菌技術精製而成。保持了牛奶的營養成分，富含優質蛋白、奶香濃郁、速溶、不加蔗糖，口感爽滑，奶味純正。
5、飛鶴
飛鶴始建於1962年，從丹頂鶴故鄉黑龍江齊齊哈爾起步，是中國最早的奶粉企業之一。50餘年來，飛鶴一直專注於針對中國人體質研製奶粉，對中國寶寶體質特點及需求展開大量研究。
飛鶴也得到眾多榮譽，包括：
飛鶴乳業連續多年成為乳粉行業內增長最快的企業；飛鶴奶粉成為全國十大奶粉品牌之一；飛鶴品牌先後獲得中國馳名商標，中國名牌等榮譽稱號，「飛鶴」被新浪等主流媒體評為「孕育全程最具關懷品牌」、「最受網友信任品牌」「2007嬰幼行業奶粉類十佳品牌」；
同時奪得「最具活力品牌」獎；飛鶴乳業被評為國家農業產業化龍頭企業，全國輕工業質量效益型先進企業；2013年，飛鶴首批榮譽入選國產重點發展奶粉品牌。
2014年，飛鶴聯手哈佛大學醫學院BIDMC醫學中心在美國波士頓成立飛鶴－哈佛醫學院BIDMC營養實驗室。2015年，飛鶴星飛帆榮獲世界食品品質評鑒大會金獎，飛鶴成為唯一獲此殊榮的中國嬰幼兒奶粉企業。
奶粉保存方法：
臨床醫學實驗表明，奶粉罐未開封之前，奶粉罐里處於真空狀態，奶粉能很好的保持新鮮的品質。
奶粉罐開封後，攜帶了細菌、氧氣和水蒸汽分子的空氣，會趁虛而入。即使重新蓋上蓋子,奶粉罐里還是充滿了大量的細菌、氧氣和水蒸汽分子。奶粉受到細菌、氧氣和水蒸汽分子的污染後，營養成分大量流失。
奶粉罐開封後，即使一星期喝完，奶粉營養會流失10-15%以上、2-3周營養流失20-30%以上。嬰兒長期喝了受到空氣污染的奶粉後，很容易造成發燒、拉肚子等不良問題。奶粉營養的流失，耽誤了寶寶的健康茁壯成長，所以營養豐富的新鮮奶粉是寶寶健康快樂成長的關鍵。
可以用奶粉真空保鮮器，奶粉真空保鮮器能使開封後的奶粉罐內，在不取奶粉時，始終處於真空狀態，真空裡面不存在空氣、不存在氧氣，細菌無法存活。奶粉真空保鮮營養不會流失，因此保持奶粉的新鮮品質，讓寶寶能喝到營養豐富的新鮮奶粉。
參考資料來源：中國產業經濟信息網-奶粉品牌影響力排行榜單前五名
7、飛鶴奶粉質量怎麼樣？
還可以的，挺不錯的一款奶粉。沒有什麼負面的報道~其實選擇奶粉首先就是安全，其次是寶寶是否喜歡，吸收效果如何。價格其實都是次要的。並沒有越貴的奶粉就越好。只要寶寶不排斥，吸收效果好，便便正常，沒有便秘腹瀉的情況，就是很不錯的選擇呢~適合自己的才是最好的哦~
8、飛鶴超級飛帆臻愛倍護有800克一桶的嗎
沒有，只有400g盒裝和900g桶裝的。 超級飛帆有三個階段，每個階段都是盒裝和罐裝的包裝，規格上現在已經沒有800g的了。
飛鶴超級飛帆是飛鶴旗下的一款高端的奶粉品牌，飛鶴超級飛帆全新升級後，特別添加創新LH雙蛋白組合，讓寶寶更好吸收、增強自身抵抗力。
創新LH雙蛋白組合：乳鐵蛋白是母乳中的核心免疫蛋白，能幫助嬰幼兒抵抗細菌、病毒等有害微生物，提高自身免疫力。水解乳清蛋白是由乳清蛋白大分子水解成的小分子片段，更易於寶寶消化吸收。
(8)妃鶴全球購擴展資料
飛鶴入選「CCTV國家品牌計劃」
飛鶴在北緯47度世界黃金奶源帶上建立奶源基地，率先創立了國內嬰幼兒奶粉的第一條全產業鏈，實現了從源頭牧草種植、規模化奶牛養殖到生產加工、物流倉儲、渠道管控乃至售後服務各環節的全程可控。
飛鶴奶粉依據中國母乳的「黃金標准」進行研發，整合全球研發資源，打造更適合中國寶寶體質的奶粉，並在行業內率先通過臨床喂養試驗。國家食品葯品監督管理總局近期公布了首批嬰幼兒奶粉配方注冊名單，飛鶴乳業旗下星飛帆、臻愛飛帆、星階優護三個系列產品成為第一批通過配方注冊的奶粉。
9、奶粉排行榜10強都有哪些品牌？
媽媽們選擇奶粉時不要太看重排行榜，適合寶寶的才是最好的。我們的羊奶粉添加了內多重好吸收的成分，採用容SN-2 PLUS親和均衡配方，特含100%純羊乳蛋白，以及DHA+ARA、GOS+FOS益生元組合。羊奶本身分子更小，更易被寶寶吸收，適合腸胃不好和對奶粉有牛輕微不適的寶寶呢。
10、飛鶴奶粉吉林產和齊齊哈爾市產有什麼區別？
來源：市界
文 林夏淅 齊敏倩
編輯 劉肖迎
時隔不到8個月，中國飛鶴（6186.HK）（以下簡稱「飛鶴」）再次被做空機構盯上了。
跟上次的GMT相比，這次做空飛鶴的Blue Orca（殺人鯨資本）更加來勢洶洶，它出具了詳細的數據報告。不過，這次做空依舊沒對飛鶴股價產生實質影響。
2016年以來，飛鶴發展迅猛，業績好到經常遭到做空機構質疑。這次，Blue Orca和飛鶴到底誰更能站住腳，飛鶴到底有沒有「鬼」？
01
「雙殺」飛鶴
7月9日上午，飛鶴發公告對前一天Blue Orca做空報告中提出的質疑逐一回擊。這是飛鶴上市短短8個月以來第二次遭到做空。
2019年11月21日晚間，飛鶴上市的第七個交易日，獨立會計研究機構GMT Research就曾發布針對飛鶴的做空報告，直言公司盈利能力居於全球之首、手握大量現金卻不分紅，具備欺詐屬性。
中國飛鶴董事長冷友斌
GMT對飛鶴的質疑主要來自於公司好到讓人難以置信的業績表現。
飛鶴1962年建廠，最早是黑龍江農墾建設兵團下面的企業，後來改名叫趙光農場。飛鶴董事長冷友斌在農場長大，大學畢業後回到農場，從技術員一直做到廠長。
2001年，冷友斌帶著公司100多號人創業單干，在齊齊哈爾克東縣成立黑龍江飛鶴乳業有限公司。兩年後，非典來襲，飛鶴渠道模式從原來的大經銷商變成扁平化的一級經銷模式，同年還在美國納斯達克上市。
當時的飛鶴還只是一家東北地方企業，利潤和盈利增長並不突出。2013年，飛鶴在美國退市，私有化成功，之後就啟動「開掛」模式。
2016—2018財年，飛鶴收入增長了兩倍，稅前利潤增長超過五倍。而公司超高端產品星飛帆銷量更是在兩年內增長了7倍。
上次的做空，GMT質疑飛鶴短時間內的異軍突起，也不明白公司如何在短時間內轉型成功並在中國嬰幼兒奶粉品牌中脫穎而出。但GMT並沒拿出什麼實質性證據，因此只是建議投資者規避這只股票。
不過，投資者完全沒有理會GMT的警示，依舊看好飛鶴。2019年11月21日飛鶴收盤價為6.103元/股，11月25日恢復交易後達到6.855元/股，股價依舊平穩上漲。
跟GMT相比，這次的Blue Orca明顯是有備而來。Blue Orca在報告中列出9個疑點，把GMT之前的質疑細化到多報嬰幼兒配方奶粉收入、少報十億元的運營成本、多報資本支出、誇大盈利能力等具體財務條目上。
雖然比上次的做空報告更加詳細充實，但飛鶴的股價依舊和上次一樣「堅挺」。7月8日，飛鶴股價上漲7.21%；9日，盤中一度創下18.2元/股的股價新高，不過收盤下跌5%。
被做空後，飛鶴發表公告否認Blue Orca指控，同時宣布得益於高端嬰幼兒配方奶粉的快速增長，2020年上半年公司收入同比增長超40%。
Blue Orca的指控到底能否站得住腳，飛鶴是不是真的會成為下一個瑞幸呢？
02
各說各話
Blue Orca的做空報告從以下幾個方面對飛鶴提出質疑並列舉相關外部證據，我們依次列舉了中國飛鶴最新給出的回應以及相關資料和采訪結果。
1.Blue Orca認為，飛鶴的物流供應商瑞信達物流有限公司（以下簡稱瑞信達）承擔了公司大部分運輸工作，但並非獨立第三方，其執行董事似乎是飛鶴的員工。這將對報表的可信度產生毀滅性的影響，形成一個明顯誇大銷售的機制。
來源：中國飛鶴官網
對此，飛鶴方面回應稱，Blue Orca所說的瑞信達，是飛鶴合作的物流公司之一，主要負責將其產品從工廠倉庫運輸至分倉倉庫，屬於內部調撥，不涉及收入確認，而真正涉及收入確認的是從工廠倉庫到經銷商的物流環節，瑞信達涉及得很少。同時，瑞信達的法人解德河、股東屈東均與飛鶴無其他關聯。
市界認為：Blue Orca的質疑與飛鶴的回應並不在同一頻道。Blue Orca強調的是瑞信達是否為獨立第三方的問題，但證據有限；飛鶴則主要描述了瑞信達到底為公司提供什麼服務，即內部調撥和外部流轉的問題。
2.Blue Orca認為，飛鶴的招股書中顯示2018年嬰幼兒配方奶粉產品（IMF）的全渠道零售額為179億元，但尼爾森數據顯示飛鶴2018年的線下IMF產品零售額僅為59億元，有關部門通過超市、大賣場和便利店等渠道收集的零售數據則顯示，飛鶴2018年和2019年的IMF產品營收分別為46億元和65億元，均較飛鶴自己公布的數據要少49%。
同時，弗若斯特沙利文公司的數據中，2017年-2019年給出的IMF市場規模比2014年-2016年給出的規模擴大了一倍，存在配合飛鶴造假的可能。
對此，飛鶴方面回應稱，首先，尼爾森統計的數據可以反映行業發展趨勢和競爭態勢，但未必能用於全面反映本公司實際運營情況；其次，飛鶴並未向中國商務部申報過運營數據，該報告中所謂的商務部數據並未提供明確來源或鏈接，可信度存疑；最後，弗若斯特沙利文數據的變化，是由於國家統計局的數據統計口徑在2017年發生了變化，相關基礎數據仍來自國家統計局、中國奶業協會訪談以及中國海關總署。
市界認為：一個問題，兩個結果，公說公有理，婆說婆有理，尼爾森和弗若斯特沙利文兩家公司都是知名的數據分析公司，你更相信誰?
3.Blue Orca認為，飛鶴董事長曾在2020年5月的一次采訪中表示，公司僱傭5萬名導購員，但招股書中飛鶴僅有5422名全職員工，且對應的人均工資為99095元，此外，中國飛鶴在2019年成為央視第一大廣告商，但當年上半年廣告費用卻下降了11%，兩項費用存在少報的可能，從而誇大利潤。
對此，飛鶴方面回應稱，董事長曾提及的5萬多名人員是包含了本集團經銷商和終端零售店的所有市場服務人員所得出的數字，並不屬於公司員工。
此外，2019年飛鶴減少了在央視一套的廣告投放時間，增加了央視九套和十四套的廣告投放時間，由於不同頻道廣告投放單價不同，這種調整控制了整體廣告成本。此外，電視廣告只是飛鶴整體推廣渠道中的一部分，飛鶴作為議價能力較強的供應商，在其他推廣渠道能夠通過折扣控制整體成本。
市界認為：關於「編制外」的導購等服務人員是否應該計入飛鶴的員工總數，這其實是一個相對模糊的問題。對飛鶴而言，其實只要體現了自己的銷售成本即可（如在銷售費用中反映），面對Blue Orca質疑其未披露的全職和兼職銷售代表的成本至少為9.25億元，飛鶴需要更加詳細的說明。
人均工資方面，飛鶴位於黑龍江齊齊哈爾，當地的工資水平確實不高，2018年城鎮就業人員平均工資僅6.37萬元，Blue Orca也許沒有考慮到地域性問題。
廣告支出方面，市界綜合在央視官網查詢和得到的一份報價比較發現，央視一套的同時段廣告價格確實比央視其他頻道多。比如20點黃金檔電視劇開播前，央視一套30秒廣告售價為36萬，央視14套20點左右的時段即使在周末，30秒廣告的售價也不足30萬。
從整體來看，近幾年飛鶴銷售費用的絕對值在行業內並不算低，但從其占收入比重來看，確實從2016年的36.61%降至2019年的27.95%。
4.Blue Orca認為，飛鶴子公司飛鶴泰來在2020年才獲得生產配方奶粉的許可證，但2018年-2019年就產生了數十億收入並繳納了數億元稅款，這兩者間存在矛盾。
對此，飛鶴方面回應稱，飛鶴泰來確實在建設中，過去兩年的收入是飛鶴泰來的貿易活動帶來的，而非生產活動。同時飛鶴取得稅務局出具的納稅證明，證實其在2020年1-6月的納稅總額為19.3億元，同比增長34%。
市界認為：納稅確實不能證明收入或利潤是100%真實的，但如果按照Blue Orca的說法，飛鶴相關的收入造假，意味著飛鶴為這部分虛增的收入繳納了19.3億元的稅費，「化妝」成本那是相當高。
5.Blue Orca認為，飛鶴在招股書提出需募資三個項目，存在誇大資本投入的問題。其中克東工廠已經在2018年完工，2019年IPO招股書中卻再次作為募資項目被提出；金斯頓工廠的募資金額為3.3億加元，但海外新聞顯示建造商宣布的投入成本為2.08億加元；吉林工廠的建設在2019年IPO前已經基本完成，但仍被作為募資項目在招股書中出現。
對此，飛鶴方面回應稱，克東工廠此前完工的是包裝能力的擴展，招股書中的募資項目指的是配方乳粉智能化生產能力的擴展；宣布成本為2.08億加元的海外建造商，承擔的只是金斯頓工廠的主體工程建設而非全部；吉林工廠此前完成的是基礎設施建設，之後再進行一系列許可證申請、政府驗收、竣工備案等工作，已發生3.56億元開支。
市界認為：Blue Orca單純憑借克東工廠面積無變化推斷前後項目重復，和通過主體建築商公布的投資額推斷整體投入，都缺少一些說服力，但在吉林工廠的問題上，飛鶴給出的回復稍顯單薄。
其實，針對在建工程中的建築物，這一肉眼可看的資產，通過實地查看就可予以驗證。既然雙方都給出了自己的觀點和證據，最簡單的方法其實就是請具有公信力的投資機構或者媒體去現場走一圈，就都清楚了。
6.Blue Orca認為，飛鶴旗下有5家子公司未經審計，負責飛鶴關鍵銷售子公司審計工作的是黑龍江當地的一家會計師事務所而非安永，且這家事務所近期因質量低劣受到當地咨詢機構批評。
對此，飛鶴方面回應稱，飛鶴及其子公司均已經過安永審計，且安永已出具相關無保留意見審計報告。
市界認為：飛鶴年度報告中體現的審計機構有且僅有安永會計師事務所，如果Blue Orca所說的情況確實存在，那麼飛鶴可能存在集團和組成部分（子公司）審計機構不同的情況。
理論上來講，集團審計師（即安永）應對整體報表負責，並且參與重要組成部分的審計過程，如果對重要子公司審計機構專業能力有質疑的，應該通過一系列措施進行重點關注。
但業內人士告訴市界，現實中的情況並沒有如此嚴謹。由於審計工作需要提前制定計劃，人員安排十分緊湊，集團審計項目組通常只會根據預計的工作量規劃時間，對於子公司的審計工作可能無法嚴格把關，需要「合理利用他人工作」，直接使用子公司審計機構提供的報表數字，成為一個業內的普遍現象。萬一出現問題，集團審計師需要承擔責任，子公司審計師也要負責。
7.Blue Orca認為，飛鶴多年前曾以「AMERICAN DAIRY(代碼ADY)」作為一家美國上市公司進行長達10年的交易，之後在美國證券交易委員會的一項調查後，主要審計師離職，公司重申歷史財務數據並承認一年內凈利潤被高估29%，之後更換了4家審計機構，最後在偽造財務業績的傳言中走向股價暴跌，2013年才進行了私有化。
對此，飛鶴方面無回應。
可查詢到的是，飛鶴確實曾經以「飛鶴國際」的名稱在2013年從美股退市。當時《第一財經日報》曾報道稱，飛鶴國際作為中國赴美上市第一股，在美國股市跌宕近十年後終於出台「私有化」方案，但過低的收購價引起很多非議。
8.Blue Orca認為，在美國市場上，飛鶴的反向收購不僅失敗了，收入也一直在下降，但在香港IPO時，飛鶴被認為是全球增長最快的大型嬰幼兒配方奶粉公司，凈利率也高達29%，甚至超過了蘋果、騰訊和阿里等企業，一反過去在美國上市時難以持續盈利的狀態。
對此，飛鶴方面無回應。
飛鶴的盈利能力確實甩出同行好幾條街，不過僅因盈利能力太好這一點出發去質疑一家公司，論據並不充分。要知道，涪陵榨菜的凈利率超過30%。
9.Blue Orca認為，飛鶴的重要供應商原生態牧業是飛鶴最重要和最大的供應商，但二者的經營業績卻呈現相反發展態勢，其中存在一種可能，即飛鶴實際控制著原生態牧業，並且將虧損和成本體現在供應商賬面，從而提高自身利潤。
對此，飛鶴方面回應稱，招股書中已有詳細披露。
市界查閱招股書信息發現，其中確實提及原生態牧業與其創始人冷友斌之間有多年的密切合作關系，但仍將其列示為獨立第三方。
某資深注會人士告訴市界，關於關聯方與否，他們在審計時唯一能做的，就是要求企業提供一份關聯方清單，企業要對清單的准確性/完整性保證。
2020年7月9日，港股飛鶴收盤價為16港元/股，Blue Orca根據「大刀闊斧」的調整後，給出估值則為5.67港元/股。
在7月9日一大早飛鶴給出的澄清公告末尾，公司提示道，股東務需知悉，相關指控乃Blue Orca之意見，其利益未必與股東之利益相符一致，而其亦可能蓄意打擊本公司及其管理層之信心，損害本公司的聲譽。
那麼這家名為Blue Orca的做空機構，真的來者不善嗎？
03
殺人鯨圖什麼？
美國的做空機構，主要包括渾水（Muddy Water）、香櫞（Citron）等。一般通過分析、盡職調查等出具研究報告，為市場提供企業的負面信息並舉證，通過可以賺取股價差額的金融機制獲取利潤。
具體來說，比如渾水先向券商借來1股A公司的股票，約定1個月後歸還，然後賣掉這1股股票，此時A公司股價為10元/股，那麼渾水的兜里就有10元。然後渾水發布精心准備的做空報告，打壓股價至2元/股，這時候渾水再花2元錢把股票買回來還給券商，那麼一賣一買間，渾水就賺了8元。
相比之下，做多的機構可以理解為與企業共同成長，盈利角度來看雖然緩慢但可持續；反之，做空機構一旦成功，能在短時間內獲得可觀盈利，但在行業內被認為是一種「沒有信念」的行為。
業內人士認為，相比於「資本市場的看門人」的責任感，做空機構的動機更多來自於利益驅使。近兩年美國的做空機構對中概股的做空和港股上市企業的做空屢見不鮮，但真正成功的也十分有限。
不得不承認的是，做空和做多都屬於不可缺失的市場行為，雖然做空機構本意為逐利，但做空的過程中，有實力的企業能夠給予有力的反擊，同時讓企業信息披露更為公開透明，倒下的企業則本身就存在腐壞。
回到飛鶴身上，公司之所以被做空機構盯上，是因為近年來的業績表現。
跟同行業公司相比，2017年之後，飛鶴營收增速一直秒殺同行。其他同行營收增速一直低於40%，可飛鶴營收增速一度接近80%，2019年飛鶴營收增速回落至32%，但依舊比排名第二的澳優高出7個百分點。
因為太優秀而受到質疑的，還有飛鶴的毛利率。
2016年開始，飛鶴毛利率一直處於上升狀態，而且和另三家公司的差距逐漸拉大。2019年，公司毛利率比排名第二的貝因美高出將近20個百分點。
飛鶴稱，公司毛利率水平高得益於高端產品的快速發展。但乳業分析師宋亮向市界表示，由於疫情以及三四線城市消費者的奶粉消費更理性等因素，今年開始，嬰幼兒配方奶粉會出現消費降級的趨勢。
中端嬰幼兒奶粉市場份額會上升，而高端嬰幼兒奶粉的市場份額將會縮水。對走高端路線的飛鶴來說，一直保持如此高的毛利率水平將會很困難。
對於飛鶴來說，要在經受做空機構質疑的同時，在經濟的沖擊中維持靚麗的業績，並非易事。